74萬增持計(jì)劃空徒勞A/H股溢價(jià)最高銀行股 破發(fā)再破凈的渝農(nóng)商行見底了嗎?

昨日晚間，上市后不久即先后遭遇破發(fā)、破凈的渝農(nóng)商行(601077.SH)終發(fā)布穩(wěn)價(jià)措施，宣布公司12位領(lǐng)取薪酬的非獨(dú)董及高級管理人員將在本月9日起6個(gè)月內(nèi)以不超過上一年度自銀行領(lǐng)取薪酬(稅后)15%增持渝農(nóng)商行股份。

該股份增持計(jì)劃降不設(shè)價(jià)格區(qū)間，但據(jù)公司招股書披露，公司增持方案涉及的12名高管去年稅前薪酬合共為494.5萬元，按15%的最高比例計(jì)算，則增持涉及金額共為74.17萬元。由于增持計(jì)劃乃按稅后薪酬計(jì)算，故實(shí)際情況下該增持計(jì)劃總金額將低于74.17萬元，平均每名高管將增持不超過6.18萬元的公司股份。

或由于增持計(jì)劃實(shí)在太過“孤寒”，今日開盤渝農(nóng)商行股價(jià)竟低開低走。截至收市，公司報(bào)6.57元，跌1.05%，成交2.72億元，換手率4.217%，最新總市值為746.16億元。今年10月底上市以來，公司股價(jià)已跌去25.48%。

在“摳門”增持計(jì)劃未取得公司預(yù)期中的穩(wěn)定股價(jià)效果后，渝農(nóng)銀行的前景將如何呢?

A/H股溢價(jià)最高銀行股

渝農(nóng)商行全稱為重慶農(nóng)村商業(yè)銀行，顧名思義，為西南地區(qū)的地方性農(nóng)村商業(yè)銀行。銀行前身為1951年成立的西南地區(qū)首家農(nóng)村信用社。2008年，信用社改制組建為統(tǒng)一法人的農(nóng)村商業(yè)銀行，成為西部地區(qū)第一家省級農(nóng)商行。兩年之后，銀行在港交所上市，成為農(nóng)商行及西部銀行第一股。

今年10月29日，銀行再正式登陸A股市場，成為A股市場首家A+H股上市的農(nóng)商行。

在今年英國《銀行家》評選“2019年全球銀行1000強(qiáng)”名單中，按核心資本排名，銀行位列全球商業(yè)銀行第137位、中國商業(yè)銀行第22位及中國農(nóng)村商業(yè)銀行第1位。

然而，就是一家頭頂如此多“光環(huán)” 的渝農(nóng)商行在上市之后，其股價(jià)在市場上卻不怎么受待見。10月29日，公司上市首日即打開漲停板，成為當(dāng)時(shí)年內(nèi)A股唯一一家上市首個(gè)交易日增幅未達(dá)到44%觸發(fā)漲停的個(gè)股。上市第二日開始，銀行股價(jià)即開始下挫，11月11日，渝農(nóng)商行股價(jià)終跌破7.36元的發(fā)行價(jià)，成為今年以來首只破發(fā)的銀行股。

而據(jù)銀行A股招股書顯示，按2019年3月31日經(jīng)審計(jì)歸屬于母公司股東權(quán)益及發(fā)行募集資金凈額之和除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算得出每股凈資產(chǎn)為7.36元，最終銀行發(fā)行價(jià)實(shí)際上與此一致。

若按最新三季報(bào)業(yè)績報(bào)告計(jì)算，渝農(nóng)商行的每股凈資產(chǎn)則為7.68元，而渝農(nóng)商行股價(jià)在11月5日開始亦跌破了該水平，至今仍維持在7.68元水平線以下。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，AH股溢價(jià)率較高為造成渝農(nóng)商行快速破發(fā)的原因之一。銀行AH溢價(jià)太高，股價(jià)缺乏支撐，加之年底資金流動(dòng)性不好，炒作資金有限，像渝農(nóng)商行這樣的募資額較大的新股發(fā)行時(shí)市場做多的熱情可能不高。

從銀行股板塊來看，渝農(nóng)商行的AH溢價(jià)率高居板塊第一。雖然公司股價(jià)在A股市場不斷下挫，但截至最新其AH股溢價(jià)率仍高達(dá)91.82%。銀行板塊中，除鄭州銀行及中信銀行的AH股溢價(jià)比較接近(分別為89.4%及53.4%)外，其余銀行股的AH股溢價(jià)率均未超過35%。

而在一些關(guān)鍵經(jīng)營指標(biāo)方面，按今年第一季統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，渝農(nóng)商行在銀行板塊的地方銀行中僅名列中游，遠(yuǎn)低于常熟銀行的3.92%，亦低于蘇農(nóng)銀行、長沙銀行、紫金銀行等其他地方性銀行。

不良貸款比例方面，渝農(nóng)商行不良貸款比例為1.26%，在22只地方性銀行股中排名第八(按少到多排列)，而其不良貸款覆蓋率(355.61%)則排名較前，排名第四。ROE方面，據(jù)最新第三季數(shù)據(jù)，渝農(nóng)商行的凈資產(chǎn)收益率為11.73%，排名第六。

總體而言，渝農(nóng)商行經(jīng)營狀況較為健康，但在凈息差及ROE等銀行關(guān)鍵盈利指標(biāo)方面，在所有的地區(qū)銀行上市公司中排名并不十分靠前。

營收增速方面，渝農(nóng)商行前三季共實(shí)現(xiàn)營收199.91億元，同比僅增長1.24%。中泰證券認(rèn)為，就營收增速而言，渝農(nóng)商行增速在可比銀行中偏弱，甚至要低于西部地區(qū)農(nóng)商行整體水平。

從各項(xiàng)指標(biāo)來看，渝農(nóng)商行在上市后股價(jià)持續(xù)下挫，或?yàn)閷Υ诉^高的發(fā)行價(jià)合理調(diào)整。鑒于銀行板塊整體市凈率一般較低(平均低于1)，各項(xiàng)核心指標(biāo)并不算太突出的渝農(nóng)商行上市發(fā)行價(jià)定在每股凈資產(chǎn)水平，在上市后破凈其實(shí)亦不算十分意外。

除此之外，渝農(nóng)商行上市后快速破發(fā)與當(dāng)前打新大環(huán)境亦有關(guān)系。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，目前新股市場大環(huán)境正發(fā)生變化，新股上市漲幅普遍收窄。科創(chuàng)板注冊制令新股發(fā)售更頻繁，新股稀缺性下降。隨著注冊制逐步推廣到其他板塊，未來新上市公司的發(fā)行價(jià)格及估值將趨于合理，打新預(yù)期收益率將會(huì)下降，靠打新賺錢可能“越來越難”。

股價(jià)會(huì)否進(jìn)一步下挫?

就銀行本身經(jīng)營情況而言，如上文所提及，渝農(nóng)商行最新第三季的營收同比僅增長1.24%，而年中營收同比增速更是只有0.02%。而去年全年，銀行營收增速仍有8.87%。

銀行今年年內(nèi)大幅“失速”的原因主要在于非息收入大幅下滑。今年上半年，除手續(xù)費(fèi)及傭金收入外的其他銀行非息收入同比下降85.7%，占營收比重下降至3.4%。

銀行主要營收來源為利息收入，今年第一季、2018 年及2017年，銀行利息凈收入占營收總額比例分別為 87.60%、76.64%及89.63%，始終維持在較高的比例。但作為銀行營收的主要來源，利息收入的凈息差近年亦呈逐步下滑的趨勢。從營收端看，銀行目前的營收增長確定性并不十分明朗。

而在利潤方面，上半年銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤58.41億元，同比增長19.52%。在費(fèi)用支出端，銀行同期營業(yè)支出較去年同期下降8.53億元(22.16%)。其中，員工成本下降7.67億，同比降幅為30.25%;稅金及附加費(fèi)、其他支出分別同比下降10.73%、10.11%。

前三季，銀行實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤86.28億元，較去年同期增長17.62%。

在營收失速的情況下，銀行通過縮減經(jīng)營規(guī)模、壓縮成本實(shí)現(xiàn)了利潤較高速的增長。但長久而言，在成本費(fèi)用壓縮空間有限的情況下，此終非長久之計(jì)。

在前景并不明朗的情況下，目前銀行在港股市場今年內(nèi)一直維持在5港元以下水平震蕩徘徊。截至最新，股價(jià)暫報(bào)3.85港元，暫成交1255.15萬港元。

雖然港股市場的估值和A股市場在估值方面多少會(huì)有點(diǎn)差異，但若以銀行在銀行的報(bào)價(jià)為參考，其A股市場的報(bào)價(jià)仍較高，AH溢價(jià)仍冠絕板塊。在銀行業(yè)績增長并不算太明朗的情況下，渝農(nóng)商行在港A兩個(gè)市場的報(bào)價(jià)或仍有進(jìn)一步收窄的空間。

而對比全行業(yè)而言，目前A股市場銀行板塊的整體平均市凈率為0.82，中值為0.88，而渝農(nóng)商行目前的市凈率則為0.98，仍高于板塊市凈率的平均值及中值。而就PE而言，銀行當(dāng)前PE(TTM)為7.29倍，仍高于板塊平均(6.55倍)及中值(6.67倍)水平。

從投資角度論，渝商農(nóng)行較高的估值相對其營收失速的經(jīng)營表現(xiàn)在板塊中吸引力或并不大，因此股價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的下調(diào)。