美聯(lián)儲縮表漸行漸近 美聯(lián)儲將面對更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)

美聯(lián)儲年內(nèi)顯然不會收緊貨幣政策，但是年內(nèi)決定開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表則是大概率事件。

從8月19日公布的美國7月27日至28日貨幣政策會議記錄中，雖然可以同時看到所謂的“鷹派”和“鴿派”兩種論調(diào)，不過，相對上半年而言，美聯(lián)儲關(guān)于縮減資產(chǎn)負(fù)債表的討論顯然更加廣泛和深入。

針對近幾個月美國物價的加速上漲，美聯(lián)儲官員的討論日趨激烈，分歧仍然存在，但是主要集中在何時采取行動的具體時間點上。

7月貨幣政策例會紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲官員認(rèn)可在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇符合預(yù)期的情況下于今年年內(nèi)開始縮減資產(chǎn)購買計劃。

今年以來，美國消費者價格指數(shù)(CPI)漲幅逐月上漲。7月CPI同比上漲5.4%，核心CPI同比上漲4.3%。生產(chǎn)者物價指數(shù)(PPI)7月出現(xiàn)逾10年來的最大年度漲幅，在截至7月的12個月里，漲幅躍升至7.8%。

在實現(xiàn)最大就業(yè)和通脹目標(biāo)方面尚未取得實質(zhì)性進(jìn)展，是美聯(lián)儲官員比較統(tǒng)一的看法，這意味著距離開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表的行動還需數(shù)月。不過，有些官員認(rèn)為，今年可能會達(dá)到縮減購債規(guī)模的門檻，這意味著和美國物價飛漲剛剛露頭時相比，需要等待的時間已經(jīng)不多。對縮表保持謹(jǐn)慎的美聯(lián)儲同樣擔(dān)心應(yīng)對下一次經(jīng)濟(jì)衰退的政策工具儲備。

去年12月，美聯(lián)儲為縮減購債計劃設(shè)置了前提條件，即在實現(xiàn)充分就業(yè)和2%的通脹目標(biāo)方面取得“進(jìn)一步實質(zhì)性進(jìn)展”。在通脹和就業(yè)兩大指標(biāo)之間，通脹距離目標(biāo)值顯然更近。美聯(lián)儲官員最為擔(dān)心的就業(yè)數(shù)據(jù)，在近幾個月有所改善，如果保持這一勢頭，預(yù)計到年底會接近削減經(jīng)濟(jì)支持措施的門檻。

當(dāng)然，目前最大的困擾是德爾塔毒株的擴(kuò)散可能會推遲經(jīng)濟(jì)的全面重啟，加劇經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性;通脹作為目前一個短期擾動因素是否會演變成長期經(jīng)濟(jì)痛點也需要關(guān)注。

縮減資產(chǎn)負(fù)債表，是美聯(lián)儲貨幣政策正常化的重要一步，意味著美聯(lián)儲貨幣政策從超寬松轉(zhuǎn)向?qū)捤?。鑒于美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)較為龐大，完成縮表對市場仍會產(chǎn)生一定影響。

在較為理想的狀態(tài)下，如果通脹指標(biāo)如美聯(lián)儲所愿在明年恢復(fù)到較正常水平，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響也處于可控范圍，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能駛?cè)敫鼮榻】档能壍?，屆時美聯(lián)儲才會真正考慮收緊貨幣政策。如果物價居高不下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻，美聯(lián)儲將面對更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在這種情況下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融市場穩(wěn)定料也會受到干擾。