2021年貨幣政策將回歸常態(tài) 處理好恢復(fù)經(jīng)濟和防范風(fēng)險的關(guān)系

2020年全球經(jīng)濟受到了新冠肺炎疫情帶來的嚴重沖擊，國內(nèi)經(jīng)濟率先復(fù)蘇，全年經(jīng)濟有望實現(xiàn)正增長。在疫情沖擊下，全球貨幣政策采取超寬松措施，國內(nèi)貨幣政策則略顯獨立，在保持總體穩(wěn)健的同時，靈活把握貨幣政策調(diào)控的力度、節(jié)奏和重點，為保市場主體穩(wěn)就業(yè)營造了適宜的貨幣金融環(huán)境，為疫情防控、經(jīng)濟恢復(fù)增長提供了有力支持。

近日召開的中央經(jīng)濟工作會議為明年經(jīng)濟工作定調(diào)，提出明年要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對經(jīng)濟恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時度效。

會議提出，在繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策的同時，更加注重靈活精準、合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟和防范風(fēng)險的關(guān)系。

央行貨幣政策司司長孫國峰對此表示，要搞好跨周期政策設(shè)計，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持貨幣政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，加大對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展的金融支持。

業(yè)內(nèi)人士分析認為，隨著明年國內(nèi)經(jīng)濟的修復(fù)，國內(nèi)貨幣政策將有序退出疫情期間出臺的非常規(guī)政策，并逐步回歸正?；?。政策將轉(zhuǎn)彎，但不會急轉(zhuǎn)彎。在保持貨幣總量穩(wěn)定、平衡好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的前提下，貨幣政策執(zhí)行層面將更趨靈活。

政策“不急轉(zhuǎn)彎”意味著仍將以微調(diào)為主

今年以來，面對復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境，央行在保持貨幣政策總體穩(wěn)健的前提下，充分發(fā)揮了貨幣政策工具的靈活性與主動性。

市場人士預(yù)計，目前國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)趨勢或?qū)⒀永m(xù)至明年上半年，隨后轉(zhuǎn)弱。上半年貨幣政策或處于“觀察期”并逐步退出非常規(guī)政策。下半年穩(wěn)增長壓力加大，央行或再發(fā)力維穩(wěn)經(jīng)濟。

但總體看，貨幣政策的“轉(zhuǎn)向”空間不大，分析人士預(yù)計，在面臨流動性缺口時，明年央行可能采用公開市場操作的靈活方式或直達實體的創(chuàng)新工具來調(diào)劑流動性需求，在具體執(zhí)行過程中，窗口指導(dǎo)信貸投放節(jié)奏和方向?qū)⒊蔀槌B(tài)。

“2021年全面降準降息的概率都不大，但不排除仍有定向降準投放流動性定向支持中小微企業(yè)及制造業(yè)的可能性。”交通銀行發(fā)展研究不首席研究員唐建偉表示。

此外，渣打銀行預(yù)計2021年全年人民銀行將保持政策利率不變。國泰君安研報也認為，2021年全面降準、調(diào)整政策利率的概率都不高，但整體流動性保持合理充裕，下半年存在邊際趨松的可能。

中銀國際證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤指出，今年宏觀杠桿率逐季趨穩(wěn)，貨幣政策處于正常狀態(tài)，債券融資壓力漸升和通脹壓力不大，均表明我國貨幣政策退出的急迫性不高。

但國內(nèi)經(jīng)濟仍需支持。明年仍有疫苗是否符合預(yù)期、結(jié)構(gòu)性政策到期如何應(yīng)對、企業(yè)破產(chǎn)違約潮會否爆發(fā)并引起金融動蕩和下半年經(jīng)濟是否走出持續(xù)下行趨勢等諸多不確定性，穩(wěn)杠桿比降杠桿顯得更重要。

中國銀行報告指出，貨幣政策將加大支持實體經(jīng)濟的力度，構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。預(yù)計明年政策總量邊際寬松空間不大，定向的實體支持仍可期，結(jié)構(gòu)性去杠桿將持續(xù)推進。

社融增速大概率穩(wěn)步下行

社會融資規(guī)模是貨幣政策監(jiān)測、分析的重要指標。從數(shù)據(jù)上觀察，2019年新增社融為25.6萬億，今年大概35萬億左右，明年市場普遍預(yù)期是30萬-34萬億，因此從目前市場對明年社融的預(yù)測情況判斷，明年貨幣政策“急轉(zhuǎn)彎”的可能性也不大。

多數(shù)分析人士預(yù)計，明年社融增速的均衡水平或在11%左右，M2增速將回落至9%左右。

唐建偉指出，從貨幣供給的三個渠道，即信貸、財政赤字、外匯占款上看，明年可能都面臨放緩壓力，M2增速將回落至9%左右。但為維持流動性合理充裕，預(yù)計央行仍會通過公開市場操作投放流動性。

信達證券首席固收分析師李一爽認為，明年的基調(diào)是政策“不急轉(zhuǎn)彎”，社融增速可能略高于10%-11%左右的均衡水平，大概率維持在11%-11.5%左右。

天風(fēng)證券研報預(yù)計，2021年社融增速維持11%左右、M2增速9%左右，節(jié)奏逐季下行態(tài)勢不變。

民生證券研報也指出，由于非標壓降速度提升、政府融資規(guī)?？s減、企業(yè)債凈融資縮量等因素，疊加2020年高基數(shù)的原因，預(yù)計2021年社融增速將高位回落，降低至2021年的11%左右。記者 張曉翀