A股全面注冊(cè)制來了三大事項(xiàng)須重點(diǎn)解決

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備受市場(chǎng)關(guān)注的A股全面注冊(cè)制改革終于正式啟動(dòng)了。2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》、《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會(huì)公開征求意見，同時(shí)對(duì)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制前后相關(guān)行政許可事項(xiàng)作出過渡期安排。近兩年市場(chǎng)千呼萬喚的全面注冊(cè)制，這一次是真的來了。

全面實(shí)行注冊(cè)制不僅涉及滬深交易所主板、新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，也涉及已實(shí)行注冊(cè)制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所。不過，這次改革的重中之重是上交所、深交所主板。經(jīng)過30多年的改革發(fā)展，我國(guó)證券交易所市場(chǎng)由單一板塊逐步向多層次拓展，錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)的市場(chǎng)格局基本形成?；谶@一實(shí)際，改革后主板要突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。相應(yīng)的，設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。主板改革后，多層次資本市場(chǎng)體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)。主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)；科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”作用；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；北交所與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

不過，盡管這次全面注冊(cè)制改革借鑒了科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的經(jīng)驗(yàn)，但這次主板的注冊(cè)制改革也有不同于科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的地方，保持了“兩個(gè)不變”。比如新股上市，雖然主板新股上市的前5個(gè)交易日與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板一樣不設(shè)漲跌幅限制，但自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。同時(shí)，主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。

從全面注冊(cè)制改革的系列制度安排來看，是有利于全面注冊(cè)制改革的落地的，也是值得肯定的。不過，也正是基于全面注冊(cè)制改革的到來，A股市場(chǎng)有三大事項(xiàng)或三大問題，是需要管理層及投資者予以重點(diǎn)關(guān)注并盡早予以解決的。

首先是盡可能地完善A股市場(chǎng)的相關(guān)制度，尤其是要完善IPO公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。注冊(cè)制改革歸根到底是一種市場(chǎng)化改革，即將新股發(fā)行市場(chǎng)化。實(shí)際上，注冊(cè)制改革是成熟市場(chǎng)的專利。但A股市場(chǎng)其實(shí)并不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)。A股市場(chǎng)之所以急于推出注冊(cè)制，實(shí)行全面注冊(cè)制改革，無非是為了企業(yè)融資的需要，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

但由于A股市場(chǎng)不成熟，所以A股市場(chǎng)的注冊(cè)制改革很容易暴露出這樣或那樣的一些問題。比如，在成熟的股市里，注冊(cè)制并不會(huì)導(dǎo)致新股高價(jià)發(fā)行，但在并不成熟的A股市場(chǎng)，注冊(cè)制很容易引發(fā)新股的“三高”發(fā)行。也正因如此，這就需要股市的相關(guān)制度能夠盡可能地完善一些。而這其中尤其需要完善的就是IPO公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

目前上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不完善，雖然歷史上A股市場(chǎng)進(jìn)行了股權(quán)分置改革解決了非流通股的流通問題，但卻并沒有解決大股東一股獨(dú)大的問題。目前上市公司一股獨(dú)大的現(xiàn)象較為普遍，一家企業(yè)上市，大股東少則控制著企業(yè)40%、50%的股權(quán)，多則控制著70%、80%的股權(quán)。這不僅嚴(yán)重妨礙公司結(jié)構(gòu)治理，成為上市公司諸多問題的根源，同時(shí)也導(dǎo)致上市公司限售股占比太多，使股市成了大股東的提款機(jī)，成為影響股市健康發(fā)展的重要因素。因此，必須對(duì)IPO公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)加以完善，除了國(guó)有股東必須控股的企業(yè)之外，其他企業(yè)上市，大股東持股不得超過企業(yè)總股本的三分之一。

其次是要進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)格執(zhí)法。注冊(cè)制需要有法制化來保駕護(hù)航，而法制化并不能停留在法律法規(guī)的條文上，更需要落實(shí)在實(shí)際的監(jiān)管與執(zhí)法的過程中?，F(xiàn)行的《證券法》提高了違法違規(guī)行為的成本，加重了對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度，但這需要落到實(shí)處。比如，注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)信息披露的重要性，但就信息披露的違法行為，《證券法》規(guī)定，信息披露義務(wù)人報(bào)送的報(bào)告或者披露的信息有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，責(zé)令改正，給予警告，并處以一百萬元以上一千萬元以下的罰款。在這里，處罰100萬與1000萬的力度顯然是不一樣的。如果只是處以100萬或200萬元的罰款，就很難認(rèn)為是從嚴(yán)執(zhí)法了，就很難起到震懾違法違規(guī)者的效果。

此外，就是要切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益，特別是要依法賠償投資者的損失。注冊(cè)制放寬了企業(yè)上市的門檻，一些企業(yè)也因此通過弄虛作假的方式混進(jìn)了市場(chǎng)。對(duì)于這種造假上市的企業(yè)，從嚴(yán)格執(zhí)法的角度來說，必須讓其退市。而與此同時(shí)，更重要的還是要賠償投資者因此而蒙受的損失。既可以由保薦機(jī)構(gòu)來先行賠付，也可以通過特別代表人訴訟的方式來保護(hù)投資者利益。關(guān)鍵是要將相應(yīng)的制度予以完善，使先行賠付制度與特別代表人訴訟制度常態(tài)化，成為保護(hù)投資者利益的利器，而不只是一種擺設(shè)。

關(guān)鍵詞： a股市場(chǎng) 上市公司 轉(zhuǎn)融資費(fèi)率