上市兩年來功能發(fā)揮良好 成為全球第三大原油期貨

2018年上海國際能源交易中心推出上海原油期貨SC，是中國首個原油期貨合約，也是全球首個人民幣計價原油期貨。交割標的為中東原油到港人民幣保稅價格，目標成為東北亞地區(qū)原油現(xiàn)貨貿(mào)易基準價。上海原油期貨上市為金融機構(gòu)提供了資產(chǎn)配置工具，為產(chǎn)業(yè)機構(gòu)提供套期保值工具。上市兩年來功能發(fā)揮良好，已成為全球第三大原油期貨。

持倉穩(wěn)步放大，主體不斷完善

2018年3月26日原油期貨上市首日，持倉量1779手成交4.2萬手。此后市場穩(wěn)步擴容，2019年持倉量同比增加45%。2020年國際油價大幅波動，國內(nèi)原油期貨持倉亦三個月內(nèi)迅速增長超三倍。截至2020年3月25日，SC總持倉量達到11.5萬手。

SC已成為全球第三大原油期貨。2020年1—3月，Brent/WTI/SC/Oman日均持倉量分別為256/219/6/0.6萬手，日均成交量116/157/8/0.6萬手。Brent/WTI的持倉量是SC的40/34倍，SC未來發(fā)展空間仍然巨大。

SC境外投資者參與度持續(xù)提升。截至2019年底SC境外/一般法人/特殊法人持倉占比分別為20%/30%/30%，交易量占比分別為15%/25%/10%。Brent和WTI約三分之二的持倉來自生產(chǎn)/貿(mào)易/消費企業(yè)，約三分之一的持倉來自投資基金。目前國內(nèi)現(xiàn)貨保值仍以Brent為主，未來若能回流部分現(xiàn)貨保值倉位，將有助于完善SC參與結(jié)構(gòu)。

整體估值合理，階段存在分化

整體估值相對合理。以DME Oman估值體系參考，SC盤面價格偏離程度90%以上時間在±3美元/桶之內(nèi)。Brent/SC盤面比價波動主要影響因素包括：人民幣匯率、油輪運費、Brent與Dubai/Oman價差。油輪運費在2019年10月和2020年3月出現(xiàn)過兩次大幅上行，對內(nèi)外盤比價產(chǎn)生了較為明顯影響。

存在短期價差偏離。除估值體系內(nèi)生因素影響外，交割行情、資金操作、交易規(guī)則等原因也可能會導致內(nèi)外盤價差短期偏離。例如2018年8月首月合約SC1809交割前市場預期變化導致的價差波動，以及2020年3月外盤大幅波動，內(nèi)盤因漲跌停板限制連續(xù)兩個跌停板導致無法與外盤同步，使價差極度偏離情形。

交割功能良好，模式逐漸成熟

交割功能發(fā)揮良好。SC上市以來累計交割16次，交割總量2047萬桶，交割金額91億元。所有合約平均交割比例約50%，其中SC1809，SC1912達到100%交割率。

巴士拉輕油是主要交割油種。SC上市以來累計生成注冊倉單1372萬桶，其中巴士拉輕油/阿曼原油/上扎庫姆/卡塔爾海洋油分別注冊932/350/50/50萬桶。巴士拉輕油占據(jù)68%。

中石油大連庫累計注冊倉單數(shù)量最多。中油大連/中化興中/中油湛江/上海洋山/冊子島累計注冊倉單474/388/272/160/78萬桶。中石油大連庫交割油種主要為阿曼油，其他地區(qū)均以巴士拉輕油為主。

保值功能發(fā)揮，產(chǎn)業(yè)探索參與

上游參與相對較少。國內(nèi)目前主體原油生產(chǎn)商為中石油、中石化、中海油，主要通過內(nèi)部結(jié)算價格供應(yīng)煉廠。中國原油需求約八成來自進口，國產(chǎn)供應(yīng)有限，目前對SC參與程度相對較低。

中游操作較為成熟。原油貿(mào)易商是SC主要操作產(chǎn)業(yè)主體。原油保值操作較為成熟，聯(lián)油、聯(lián)化、中化、振華、部分外資企業(yè)和民營煉廠均已開始通過SC進行套保/套利操作。成品油長期相關(guān)性較高，短期可能發(fā)生偏離，操作模式仍需繼續(xù)探索。

下游初步開始嘗試。2020年隨油價回落至低位，部分航空公司、貨運企業(yè)亦開始嘗試通過SC進行買入保值操作。未來隨SC運行更加成熟，將更多產(chǎn)業(yè)及機構(gòu)投資者參與，共同助力上海原油期貨發(fā)展。